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  • QE脚步临近欧元命运如何 七角度进行深度剖析

    欧洲央行行长德拉基上周暗示该行将实施QE,而诸多权威媒体也报导称欧元已经就推出QE开始进行模拟测试,一切迹象表明QE的脚步可能真的不远了,一些市场人士也开始为欧元前景感到担忧,认为此举可能会导致欧元汇率贬值,但即便真的推出了QE,欧元果真只有下跌一条路?专家从七大方面对该问题进行了深度剖析。 彭博上周五(4月4日)报导称,据某消息人士透露,欧洲央行(ECB)针对购买1万亿欧元(1.4万亿美元)债券一事已开展模拟性试验,以评估购债行动对通胀可能构成的影响。该消息人士透露,欧洲央行就潜在的量化宽松(QE)措施进行了多种模型试验,但该人士同时指出,央行在是否实施QE或QE规模问题上都尚未作出决定。 欧洲央行行长德拉基(Mario Draghi)上周四指出,货币政策委员会在月度例会上就实施QE进行了讨论,委员们一致认可在必要时应采取非常规手段来抵御通缩风险。 德拉基表示,管委会一致承诺,将动用“包括非常规举措在内的、职权范围内一切可用政策工具,来有效应对低通胀持续过长时间的风险”。非传统工具包括印钞购买资产的QE,部分决策者之前认为,此举很不可取,只有在物价下降的趋势无法遏制时才会考虑。 德国法兰克福汇报(Frankfurter Allgemeine Zeitung)此前上周五也报导,欧洲央行已经制作了一个QE模型,该模型涉及在一年时间内购买1万亿欧元证券。模型显示,通过1万亿欧元债券的购买,欧元区通胀将会上行0.2-0.8个百分点。 北欧联合银行市场(Nordea Markets)高级分析师Aurelija Augulyte近期撰文称,欧洲央行短期内不太可能推出QE,但该行已经对此做出一些暗示。假如欧洲央行在某个时点推出QE,欧元将作何反应?投资者可以先看下以下这张图,从中很自然可以得出这样一个结论:即如果欧洲央行足够坚定的话,欧元/美元最终可能将走软。 但问题可能没有那么简单,Augulyte从以下七个方面来进行剖析。 首先,上述图表中的关联并非完全符合逻辑。这可能是由心理因素或者只是机缘巧合所形成的。假如投资者对于汇率的货币模型熟悉的话,应该了解基础货币的扩张并不会导致货币走软。只有私营货币供应(银行VS私营部门),而非基础货币(银行VS央行)出现“膨胀”,才会与货币贬值形成关联。 其次,美元和日元走势可能是例外。我们知道美元和日元的走软与美联储(FED)和日本央行(BOJ)的QE存在关联,但唯一的原因在于这两种货币一直被当做融资货币,也就是在风险厌恶情绪升温时充当“避险货币”的角色。在实施QE的美国和日本发生了什么?事实上,随着“避险货币”走软,这两国股市均出现“飙升”。而欧元并不能像美元那样担任避险货币的角色,因市场上普遍的观点是,欧元区面对金融冲击仍然更加脆弱。 第三,这取决于欧洲央行推出何种QE。德拉基上周明确表示,欧元区情况与美联储不同,因此欧洲央行的QE版本应该会不同于美联储及日本央行的。欧银更加可能推出的是一种有目标性的LTRO,类似于英国央行(BOE)的“融资换贷款(funding for lending)”计划。目前并不清楚此类机制的使用程度将会如何(及对欧洲央行资产负债表的影响)。但值得注意的是,自去年以来英镑一直处于走强态势,而在此期间英国央行在实施“融资换贷款”计划,且目前仍在如此。 第四,请记住欧洲央行行动的历史。上图显示,欧洲央行在2011年和2012年实施了变相的QE,即长期再融资操作(LTRO),然后又暗示将推出直接货币交易(OMT)。而这一切的结果反而是欧元/美元走强,归因于信贷息差收窄以及信心改善。因此,事实上谁在执行QE并没有那么重要:只要其导致增长预期改善,美元就将全盘走软。这也符合美元的历史(通常在衰退期间走强,而在经济增长期间则相反)走势。从以下图表中可以看出,美联储的QE导致全球债券收益率上升、股市上涨、欧元/美元走强,这可能都归因于经济增长改善。

    第五,利率传递的影响将有限。假如欧洲央行未来实施有条件的QE,最初的影响可能会是负面的,但鉴于欧元区利率已经处于如此低的水平,最终的影响将会是有限的。债券利差方面,自去年夏季以来,美国-欧元区短期债券利差(如1年期债券)与欧元/美元汇率同步增长,就像上图所示那样,美联储实施QE期间美国10年期债券收益率呈现上扬态势。上周五非农数据后发生了什么?事实上,美债收益率与欧元/美元一同下滑。

    第六,欧洲央行QE应会提升风险偏好情绪。这会提振股票市场,并鼓励资金进一步流入欧元区。主要受净外部资产头寸变动驱动,欧元区M2增速近期显著提升。鉴于欧元区边缘国家债券涨势已经后劲不大,股市仍然相对具有吸引力。而这可能仅仅只是一个开端:欧洲股市估值较美国依然廉价,尤其是银行类股。今年的欧洲银行资产质量评估报告可能会显现积极迹象,假如欧洲央行实施某种QE的话。

    第七,一切都是相对的,尤其是汇市。假如你深信第一张图,那么会认为局面会如此运转下去。但请注意,过去数年美国和欧元区的通胀趋势极其相似,在这种情况下假如欧洲央行推出QE,扪心自问美联储将会怎样?借鉴历史上的一些教训,答案很明显:美联储的QE力度肯定不会弱于欧洲央行。

    德拉基上周在新闻发布会上说道:“某种程度上来说,我最大的担忧就是现实。”假如现实真的很糟糕的话,那么不妨通过推出有目标性的货币宽松举措来改变现实,而在Aurelija Augulyte看来,这对于风险偏好情绪、经济增长乃至欧元都将产生积极作用。


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