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  • 欧银宽松组合拳或浅尝辄止 投行支招降息后操作规划

    欧元/美元周二(6月3日)录得小幅反弹,在欧洲央行决议即将公布前的敏感时刻,欧元汇价不跌反涨,令众多空头大跌眼镜,汇价在如此疲弱的通胀数据后反而自低点持续反弹,这显示欧元区通胀下行的风险已被市场充分消化,部分投资者或在周四的欧央行利率决议前空头回补、锁定收益。

    与汇价紧密关联的债市方面的表现也反应了空头预期已经提前得到消化这一观点,德国国债收益率周二升至一周高位,德国10年期国债收益率升6个基点,报1.37%,进一步远离上周触及的一年低点1.28%。

    市场大多经济分析师预测周四公布的欧洲央行利率决议将削减存款利率。其中,再融资利率可能下调10-15个基点,存款利率或下调10个基点。

    欧洲央行官员诺沃特尼指出,欧元区经济当前面临的最大风险,就是欧洲央行坐视长期通胀率前景滑向通缩区间而不采取任何应对行动,而一旦陷入通缩陷井,欧元区经济就可能重蹈当年日本的覆辙,陷入长时间的停滞状态。

    诺沃特尼同时强调,一旦通胀预期显著抬头,各国央行总能有办法立即采取有效的措施平抑物价升势,但相反,如果经济陷入通缩困境,央行要再考虑措施提高通胀率水平时就显得困难重重。他同时也透露称,欧洲央行此前已对准备金存款负利率措施展开了长时间的讨论。这基本是对欧洲央行政策前景的最明确暗示了。

    宽松举措或势在必行 但尺度或谨慎掂量

    欧洲央行此前周三(5月28日)在半年度报告中对欧元区经济可能面临的各项风险发出了警告,央行称目前欧元区优质地产上涨过快。

    随着市场逐渐淡忘金融危机和欧元瓦解的忧虑,意大利到爱尔兰等债台高筑的国家现在都可以以更低成本进行借贷,希腊也开始再次向投资人进行借贷。

    加之近期欧洲股市大涨,德国股市触及新高。这些因素都令欧洲央行对目前的欧元区经济产生了担忧。

    欧洲央行警告称,随着欧元区的经济改革停滞、经济增长维持在低位,政府债务可能会变得难以控制。

    摩根大通(JP Morgan)指出,近期欧元区经经济济数据表现状况,特别是通胀率走低的趋势,很大程度上都来自于南欧经济后进国家的拖累,而德国的消费物价指数(CPI)升幅趋缓,也可能是受到了上述“欧猪”国家的溢出影响,这可能意味着此后即将发布的欧元区整体通胀数据仍会进一步陷于低迷。若此后的数据显示这些周边经济体的CPI已经实际上陷入了通缩区间,那么欧洲央行此后在本周四的会议上就势必需求采取比此前所预期的更为强劲的措施来确保整个欧元区经济前景状况的稳定。

    高盛(Goldman Sachs)表示,“对于6月5日的欧银决议,高盛预计欧洲央行(ECB)将把政策利率下调15个基点,从而令存款利率陷入负值,形成更为宽松的信贷环境。高盛的核心预期是欧洲央行将宣布一项长期的操作(3-4年),贷款兑现有一定限制(面向中小型企业),此外贷款目标未达成的话可能面临一定处罚。不过,高盛认为欧洲央行也有可能宣布一项“供应主导”的主动性方案,例如购买资产支持证券。”

    荷兰国际(ING)高级分析师Carsten Brzeski在最近报告中称,“欧洲央行此次利率决议或双管齐下,同步削减再融资利率及存款利率。同时,料欧洲央行也将公布增强流通性措施。这或表明欧洲央行刺激经济,削弱欧元的决心。同时,料欧洲央行也不会对未知领域涉水太深。”

    资本经济公司(Capital Economics)经济师Jennifer McKeown认为,此次利率决议会议可不是闹闹玩的。虽然,欧洲央行可能实行负利率政策,涉及一些未知领域,但是欧洲央行或可把握好分寸。

    德意志银行分析师 Gilles Moec也同意上述看法。该行分析师称,“预计欧洲央行实行的负利率政策只是象征性的表明其调控经济增长的决心,并不代表会有实质性的突破。负利率政策史上较为鲜有,涉及未知领域或要付出一定冒险代价。预料欧洲央行负利率只是稍微低于零,并不会大刀阔斧的进行下调。”

    欧洲央行降息或祭出组合拳

    欧洲央行此前在2011年和2012年通过两项三年期再融资操作(LTRO)向银行提供了逾1万亿欧元的资金。但银行业者已经将当时获得的资金偿还逾一半,即便距离到期还有很长时间,表明廉价贷款在刺激放贷和经济成长方面作用不大。

    欧洲央行料在6月下调当前为零的存款利率至负0.1%,同时可能将再融资利率从现在的0.25%下调至0.10%。

    巴克莱资本国际分析师Thomas Harjes称,愈发有迹象表明处境不佳的区内成员国信贷紧张,而降息的同时再辅以有针对性的流动性操作,可能有助于解决这一问题。

    分析师称,欧洲央行若进一步放宽政策,也仅会对欧元产生很小的影响。

    瑞银集团(UBS)近日撰文指出,“对于意外的低通胀形势,欧洲央行似乎终于开始失去耐心了,其近期持续地释放出宽松信号。欧洲央行进一步宽松的意愿将令欧元进一步承压,这可以从短期利率曲线(3-6个月)与长期利率曲线(1年期及以上)的差异中得到体现。”

    瑞银集团(UBS)欧洲利率策略分析师Justin Knight预计,再融资利率下降15个基点后,欧元无担保之加权平均隔夜利率(Eonia)或因此下降10个基点左右。欧元区银行间拆放利率(Euribor)同样也将下降。

    瑞银经济学家团队认为,此次会议上,欧洲央行不会推出完整的量化宽松(QE)。这表明欧元对欧银政策的反应不会像日元过去18个月的剧烈表现那样。

    欧银降息后如何操作?花旗给你支招

    花旗外汇(CitiFX)策略师团队日前表示,市场主流观点认为,欧洲央行届时将下调再融资利率和存款利率,同时还会引入额外的流动性新举措,例如停止证券市场计划(Securities Markets Program, SMP)的冲销等。

    由于增长和通胀并没有显示出回升迹象,再加上货币市场因很大程度上缺乏银行间拆解而带来的流动性危机,欧洲央行可能不得不采取行动。

    花旗认为,“上述预期目前大致已在欧元/美元的汇价上得到反映,自5月8日以来,汇价跌幅累计已接近400点。而预期已近乎消化的观点也在我们的头寸跟踪数据上得到印证——欧元空头头寸已急剧累积。”

    如何安排汇市交易头寸?花旗给出解答:

    特别建议做空欧元兑其他高息货币,欧洲央行持有的超额现金使得这一途径可能承受的阻力最小。

    花旗还总结了背后两大动因:

    1. 欧元区银行向同业拆款可能受到交易对手风险补充不足的制约而被削弱,此外,向实体经济借钱的路径可能受到非金融机构贷款需求不振的拖累,而欧元区边缘国家的不良贷款依然在不断增长。

    2. 买入欧元区边缘国家债券的选择可能不再具备合理性,地区银行压力测试结果可能针对政府债务曝险过重的现象进行处罚。此外,买入流动短期票据或者中短期国债等抵押品的做法就不再有吸引力。


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