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  • 以史为鉴 负利率政策将导致欧元再跌3%?

    在过去的五年间,仅有两家主要货币敢于将存款利率降至负值区域,外界普遍预计欧洲央行(ECB)本周将采取一系列非常规措施,其中最可能实施的就是将存款利率降至负值。

    正如欧洲央行行长德拉基(Mario Draghi)曾经说过的,负存款利率对于央行来说是“未知水域”。此举意味着银行在欧洲央行存放资金将必须付费,而不是央行付费给银行。

    欧洲央行定于周四(6月5日)公布利率决定。路透近日公布的一项调查显示,欧洲央行将下调指标利率,并将存款利率降至零之下,从而阻止欧元走强及通胀率继续下滑。

    多数分析师表示,欧洲央行将把指标再融资利率从当前的0.25%下调至0.10%。多数分析师并预计,欧洲央行将首次把存款利率降至负0.10%。

    此前据消息人士称,欧洲央行正在准备于6月会议上提出一套政策选项方案,其中包括调降央行所有利率,以及为刺激向中小企业贷款而设计的针对性措施。

    从历史经验来说,一旦欧洲央行实施负存款利率这一极其罕见的政策举措,可能会对欧元产生重大短期影响。

    丹麦&瑞典货币在负利率后下挫3%

    最近一次相对重要经济体决定实施负存款利率是在2012年7月。不像需要提升通胀和放贷的欧洲央行,丹麦央行主要致力于防止本币兑欧元进一步升值,该央行在12年7月的会议上宣布将存款利率自0.05%下调至-0.2%。就像欧元一样,丹麦克朗在该决定之前就已经遭到抛售,而在宣布实施负存款利率后,丹麦克朗兑美元再度下挫2.8%。

    在此之前,瑞典在2009年7月也引入负存款利率,瑞典克朗兑美元在此举后重挫4.5%。基于上述两种货币的表现,负存款利率也可能导致欧元汇率做出急剧回应。

    不过值得注意的是,这种抛售持续的时间并不算长久。就拿丹麦克朗来说,美元/丹麦克朗在决定宣布后的三周时间内便见顶,而美元/瑞典克朗则在一周后便触及峰值水平。尽管瑞典克朗短期的跌幅更加巨大,这主要是由于该国央行的行动出乎市场意料之外,但瑞典跌势仅“昙花一现”,因受影响的存款规模非常小。

    假如欧洲央行也实施负利率,欧元将怎么样呢?若以史为鉴,则此举可能会引发欧元/美元再下挫3%,至1.3250,但抛售持续时间不会很长,因投资者将聚焦此举对于贷款产生的积极影响。

    欧元表现可能不一样的五大理由

    尽管欧洲央行希望欧元走软早已不是秘密了,仅仅因为其它欧系货币在过去负存款利率政策宣布后下挫3%,并不意味欧元/美元也会如此。以下是欧元/美元对此举的反应更加温和的五大理由。

    1.欧元/美元更具流动性;

    2.欧元区经常帐盈余达到数十亿欧元,而非只是数百万欧元;

    3.欧元无担保之加权平均隔夜利率(EONIA)曲线显现投资者已经完全消化了这一举动的预期;

    4.欧洲央行强力行而动可能吸引更多投资资金;

    5.以下四大举措(下调基准利率、负存款利率、结束SMP冲销以及LTRO)缺少一个都可能提振欧元。

    首先,相比美元/丹麦克朗或者美元/瑞典克朗,欧元/美元的流动性以及交易量方面都远远超过前者,意识到这一点很重要。这意味着,欧元汇率更加可能呈现双边走向,因汇价下跌可能吸引到逢低买盘,特别是考虑到欧元区经常帐盈余达到数十亿欧元,而丹麦和瑞典仅为数百万欧元。

    今年多数时间里,欧元受到欧债危机期间逃离的资金重新回流的支撑,而德拉基言论也起到“定心丸”的作用,令海外投资者更加相信央行将竭尽全力支持欧元区,从而让他们更愿意投资者在欧元区资产上面。

    与此同时,欧元无担保之加权平均隔夜利率(EONIA)曲线显现投资者已经完全消化了央行将放宽政策的预期。

    欧洲央行一直不吝啬于分项其计划,这也是该央行旨在令市场波动性降至最低的策略之一。市场目前普遍预计,欧洲央行将采取的行动包括降低基准再融资利率,将存款利率降至负值,结束证券市场计划(SMP)冲销,以及向银行提供新一轮长期再融资操作(LTRO)。若缺少上述四项举措中的任何一个,都可能最终提振欧元。

    假如要想看到欧元/美元下挫3%,欧洲央行需要暗示开启大规模资产购买计划或者量化量化(QE)。尽管央行在讨论这种可能性,但多数分析师相信,他们并未准备好使用这一“核武器”。但假如该央行暗示此举将变得更加可行,欧元/美元无疑将遭到大幅抛售。


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