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  • 业界评人民币扩大波幅:坚实一步 大幅升值难再现

    中国人民银行上周六(3月15日)宣布,自周一(17日)起,人民币兑美元即期波幅由1%扩大至2%,这标志完善汇率形成机制的改革在今年迈出了实质性的一步。

    此举亦表明央行在明确利率市场化的时间表后,加快了“汇率锚”放松步伐,有助于扩大货币政策的施展空间。

    业内人士指出,央行此举践行了市场起决定性作用的十八届三中全会精神,伴随着汇率波幅扩大,人民币汇率的波动率将明显上升,尽管前期人民币急剧贬值已经为扩波幅做准备,但考虑到当前中国宏观经济面临下行压力以及美国有望加速退出QE,未来几个月人民币仍有小幅贬值空间。但今年全年人民币总体趋势仍可能稳中有升。

    民生证券宏观组成员管清友、李衡指出,这是人民币汇率制度改革的又一重要举措。有以下几点值得关注:

    1、市场对于这一改革应当有所预期,2月中旬以来人民币兑美元汇率贬值1.3%,并且双向波动幅度明显扩大,传递出央行可能要扩大汇率波动幅度的信号。

    2、下一阶段人民币汇率将在波动中出现小幅贬值。一方面,人民币汇率的中期走势出现重大逆转,我们在2014年1月8日的报告《国内利率中期走势分析框架的进一步说明——利率、汇率与实体经济系列研究之三》中列出五个方面的证据论证,人民币升值预期发生重大逆转,过去持续多年的人民币单边升值阶段已经结束。另一方面,从短期来看,美国经济处于复苏阶段,年内QE将彻底退出并且加息预期可能逐渐升温,利率呈现上行趋势,中国经济则处于下行阶段,并可能在年内降息降准,人民币贬值的可能性较大。

    3、汇率波动幅度的扩大并不意味着人民币汇率将完全由市场决定,央行仍然可以通过中间价的设定,对于人民币兑美元汇率走势保持较强的影响力。人民币兑美元汇率不会在短期内出现大幅贬值、也不会出现大幅升值。

    4、央行发言人提到,下一步央行将“基本退出常态式外汇干预”,这给汇率政策留出灵活空间。货币政策将获得更大的独立性,货币政策操作空间也将加大。如果央行能够真正退出常态式外汇干预。货币发行机制也将发生重要的变化,过去多年来通过外汇占款创造货币的机制将退出历史舞台。存款准备金率将逐步下调,有利于增强商业银行的盈利能力。在高存款准备金率下催生的影子银行、同业业务非正常发展的现象也会得到缓解,降低银行系统风险。

    中国社科院世界经济研究所国际投资室主任张明说:“这是在意料之中的,有之前一波贬值做为基础,央行也不会再有继续压低汇率的动力,短期内继续下跌或者大幅升值的可能性都不大,后期可能维持一个稳中有升的态势。经过此前的贬值,有效汇率得到适当回落,对于出口是有帮助的。人民币汇率趋稳后货币政策有条件更为宽松,不排除二季度降准的可能性。扩大波幅初期可能还用不上2%的上限,更多是在交易心理上有所放松。

    申银万国首席宏观分析师李慧勇认为,完全符合预期,央行酝酿已久,这么做是顺理成章,使得汇率更有弹性,为人民币走出去做铺垫。企业早已经有风险意识,从1%扩大到2%是量变不是质变,企业能够应对。

    中信策略毛长青团队表示,“央行此举使我们将调降热钱在我们的流动性分析框架中的重要性。”

    该团队发表评论称:

    首先,央行放宽人民币汇率波幅在近期数据中已经有所体现。如果说前段时间人民币汇率贬值主要是央行主导的行为,并造成了流动性泛滥持续至今,那么最近人民币贬值更多是热钱流出叠加上央行不干预导致的。本周EPFR全球基金流流出中国股市近9亿美元,达到历史最高水平,且NDF隐含的人民币贬值预期迅速上升。但是伴随热钱的流出,宏观流动性却持续宽松格局,印证了央行有意放宽了人民币汇率波幅区间,减少对汇率的干预,使得热钱对于宏观流动性的影响显着下降。

    其次,在现阶段央行选择扩大汇率的波幅主要原因是目前是人民币汇率自由化很好的窗口。在经济低迷的状况下,任由人民币贬值一方面能够刺激出口起到稳增长的作用,且放宽人民币波动空间使得热钱流出不会对流动性造成负面影响,至少使得其不会成为遏制经济的因素。

    此外,虽然我们认为热钱流出对于宏观流动性的边际影响下降,但是我们依然认为二季度宏观流动性会出现环比收紧,整体宏观流动性将回归至中性的格局,主要原因在于我们认为货币政策不存在放松空间,利率水平将跟随通胀上行。


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